李 梅：上海行二篇
2012年5月底6月政治學(xué)所的上海之行，內(nèi)容豐富。我們不僅參觀了寶鋼、通用汽車這樣的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，參觀了孫橋這樣的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)公司，而且經(jīng)過30多公里長(zhǎng)的跨海大橋，在洋山港見證了中國(guó)與世界交流的一個(gè)窗口——巨大的港口，堆積成山的集裝箱，彷佛是中國(guó)與世界交流的一個(gè)物質(zhì)上的縮影；同時(shí)，我們也在社保局和社區(qū)見證了政府公共服務(wù)方面的進(jìn)步。但對(duì)我來說，更加令人印象深刻的，一是在微創(chuàng)公司見證了中國(guó)民營(yíng)高科技企業(yè)的活力，二是通過與長(zhǎng)江證券研究所的座談，使我對(duì)商業(yè)化研究機(jī)構(gòu)內(nèi)部的運(yùn)行機(jī)制及商業(yè)化研究的一些特點(diǎn)有了初步的理解。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、更新?lián)Q代，離不開千千萬萬個(gè)民營(yíng)企業(yè)的努力。民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，離不開資本市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)中，研究機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)揮越來越重要的作用，
一、微創(chuàng)公司：民營(yíng)高科技企業(yè)的典范
微創(chuàng)公司是一家經(jīng)營(yíng)醫(yī)療器械的民營(yíng)高科技公司，1998年成立，主營(yíng)治療血管疾病及病變的微創(chuàng)介入產(chǎn)品，主要供應(yīng)心血管器械以及糖尿病器械，主要產(chǎn)品為第二代鈷鉻合金藥物洗脫支架Firebird2，這是一款公司擁有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品。此外，公司還供應(yīng)其他血管支架，用于治療身體其他部位的血管疾病及失調(diào)，同時(shí)公司亦銷售極其細(xì)小的顱內(nèi)支架、用于促進(jìn)腦血管血液流量的靈活支架以及外科手術(shù)中使用的覆膜支架。2011年，公司營(yíng)業(yè)額接近8.4億，利潤(rùn)達(dá)3個(gè)多億。
據(jù)負(fù)責(zé)人介紹，過去，在國(guó)內(nèi)心臟支架全部依靠進(jìn)口的時(shí)代，國(guó)外產(chǎn)品非常昂貴。自國(guó)產(chǎn)化支架投產(chǎn)以來，國(guó)外相應(yīng)產(chǎn)品已經(jīng)降價(jià)不少，目前，包括微創(chuàng)在內(nèi)的國(guó)產(chǎn)支架占到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的70%以上。微創(chuàng)的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)有逾1,100家醫(yī)院使用，部分產(chǎn)品出口至包括亞太地區(qū)、南美和歐洲的20多個(gè)國(guó)家。
在介紹企業(yè)情況時(shí)，相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的自豪之情溢于言表。據(jù)介紹，一根幾毫米的心血管支架，專利就達(dá)到2萬多個(gè)，要在其中突圍而出，談何容易。目前，公司正致力于心臟起搏器的研發(fā)，據(jù)該負(fù)責(zé)人說，能否制造心臟起搏器，標(biāo)志著一個(gè)國(guó)家醫(yī)療器械的制造水平。
在民營(yíng)高科技企業(yè)的發(fā)展中，政府可以提供良好的環(huán)境，比如提供項(xiàng)目上的支持，但民營(yíng)高科技企業(yè)的脫穎而出，主要依靠的是企業(yè)自身的創(chuàng)新，科研人員的研發(fā)投入、產(chǎn)品營(yíng)銷都是其中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。無論是產(chǎn)品研發(fā)，還是產(chǎn)品營(yíng)銷，都需要大量的資本投入，在企業(yè)尚處于襁褓狀態(tài)時(shí)，需要大量的先期投入，在金融業(yè)高度發(fā)展的今天，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的進(jìn)入對(duì)于孵化中的小企業(yè)必不可少。沒有先期投入的風(fēng)險(xiǎn)資金，民營(yíng)高科技企業(yè)很難發(fā)展壯大，微創(chuàng)在早期就得到過風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投入。
從資本方面說，中國(guó)經(jīng)過20多年的發(fā)展，民間資本是比較充裕的，但其投資渠道受到一定的限制，民間資本蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)是中國(guó)房?jī)r(jià)高企的重要原因之一。引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的民間資本投入高科技企業(yè)，對(duì)于資本和企業(yè)有著雙贏的效果。目前，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，以風(fēng)險(xiǎn)投資為主的資本對(duì)相似的民營(yíng)高科技企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)開始起到了一些作用，不過民營(yíng)企業(yè)想要獲得上市資格仍然是比較難的。在本案中，微創(chuàng)公司于2010年在香港聯(lián)交所上市。當(dāng)問及微創(chuàng)公司為何選擇在香港聯(lián)交所上市時(shí)，企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為國(guó)內(nèi)過于高昂的上市門檻、以及上市流程中過于高昂的交易費(fèi)用阻礙了民營(yíng)企業(yè)的上市步伐，使民營(yíng)企業(yè)更多地選擇海外上市。這不能不說是一種遺憾。
二、長(zhǎng)江證券研究所：商業(yè)化的研究機(jī)構(gòu)
與長(zhǎng)江證券研究所的座談是此次調(diào)研的一場(chǎng)重頭戲。通過座談以及事后的資料查詢，我對(duì)于商業(yè)化研究機(jī)構(gòu)的運(yùn)作方式以及商業(yè)化研究的特點(diǎn)有了一些初步的了解。
在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的20多年中，證券公司一直處于“靠天吃飯”的狀態(tài)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是其主要收入來源，其業(yè)績(jī)隨著證券市場(chǎng)的起伏有很大的波動(dòng)。由于中國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，各項(xiàng)金融監(jiān)管制度有一個(gè)規(guī)范的過程，證券公司違規(guī)操作屢見不鮮，因此政府對(duì)證券公司的監(jiān)管是比較嚴(yán)格的，對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)也有著嚴(yán)格的限制。目前，隨著各項(xiàng)監(jiān)管制度的完善和中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，證券公司逐步開始向投行方向發(fā)展，其業(yè)務(wù)有一個(gè)不斷擴(kuò)展的過程，在這個(gè)背景下，研究團(tuán)隊(duì)對(duì)于證券公司將越來越重要。
長(zhǎng)江證券是一家中型證券公司，2011年在全國(guó)一百多家證券公司中排名第18位，而它的研究所在全部券商研究所中排名第8名，可見其研究所的排名是比較靠前的。
通過座談以及網(wǎng)上資料查閱，我了解到長(zhǎng)江證券研究所研究團(tuán)隊(duì)2006年開始起步，在2007年時(shí)還是默默無聞，但2008年，以周金濤為核心的策略團(tuán)隊(duì)以其工業(yè)周期理論對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前瞻性預(yù)測(cè)而一舉成名；2009年之后，以蘇雪晶、劉元瑞、葛軍為代表的周期性行業(yè)跟隨崛起；2011年，長(zhǎng)江證券研究所獲得最輝煌成績(jī)，根據(jù)2011年新財(cái)富最佳分析師榜單，長(zhǎng)江證券分析師不僅在鋼鐵和通訊領(lǐng)域斬獲第一名，而且還分別在房地產(chǎn)、有色金屬、建材、金融工程研究行業(yè)取得前五名的成績(jī)。
作為商業(yè)化的研究所，長(zhǎng)江證券主要以向基金公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者提供咨詢服務(wù)、通過機(jī)構(gòu)投資者的交易取得傭金收入。因此，他們研究宗旨就是為客戶服務(wù)，以客戶滿意為價(jià)值導(dǎo)向，以收入作為衡量成功與否的標(biāo)準(zhǔn)。通過座談會(huì)，我總結(jié)他們的研究有這樣一些特點(diǎn)：
首先，研究所的主要工作是提供高質(zhì)量的研究報(bào)告，內(nèi)容涉及宏觀經(jīng)濟(jì)分析、策略研究、行業(yè)分析和公司研究等等。證券研究所的研究報(bào)告一般不涉及基礎(chǔ)理論，而是用現(xiàn)成的理論作出分析，得出結(jié)論。為了使報(bào)告給人留下深刻印象，除了觀點(diǎn)本身，報(bào)告的格式、表格的樣式也都非常考究，簡(jiǎn)練的提綱、概述更是不可缺少，一切以服務(wù)客戶為宗旨。
其次，證券公司的研究報(bào)告時(shí)效性非常強(qiáng)，這個(gè)時(shí)效性可以從兩方面來看，一是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)及公司的情況要及時(shí)更新，第一時(shí)間寫出研究報(bào)告；二是報(bào)告的結(jié)論很快就能得到驗(yàn)證。一般而言，證券公司研究報(bào)告都是對(duì)一個(gè)較短時(shí)間的經(jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)、行業(yè)狀況及公司情況作出預(yù)測(cè)，其正確與否將很快得到驗(yàn)證。
第三，證券公司研究以客戶滿意度為首要目標(biāo)，不以追究真相和客觀性為依歸。一方面，無論是市場(chǎng)、行業(yè)和公司的預(yù)測(cè)都帶有一定的或然性，不可能百分百準(zhǔn)確，大方向不犯錯(cuò)已經(jīng)難能可貴，因此該行業(yè)對(duì)研究報(bào)告在邏輯上的自治則要求更高，而對(duì)錯(cuò)誤結(jié)論的容忍度也相對(duì)較高。在這種價(jià)值導(dǎo)向下，會(huì)發(fā)生這樣的情況：即便研究報(bào)告結(jié)論事后證明是正確的，但不能令客戶滿意，那么它就沒有達(dá)到自己的目的。另一方面，證券市場(chǎng)是各路資金博弈的場(chǎng)所，它本身就具有一定的盲目性，證券研究也必然受到一定的影響。比如，在一個(gè)股票的價(jià)格波動(dòng)過程中，即便是價(jià)值非常可疑的股票，如果它的股價(jià)一直在上升，那么研究員必須給出解釋，滿足投資者的需求，即便事后證明騙局的可能性很大，但在當(dāng)下必須迎合主流意識(shí)，否則會(huì)遭到投資者的拋棄。追求客戶滿意度，追求短期目標(biāo)，當(dāng)然有可能對(duì)該行業(yè)的客觀性和公信力帶來負(fù)面影響，實(shí)際上，在中國(guó)，公眾對(duì)證券公司研究人員的社會(huì)評(píng)價(jià)并不高。
第四，證券研究行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，基金公司并不會(huì)只看一家研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告，因此每一個(gè)從業(yè)者要想取得成功必須有一套自己的方法，人云亦云只能使自己淹沒在報(bào)告的海洋中默默無聞，失去競(jìng)爭(zhēng)力。在證券研究領(lǐng)域，每個(gè)從業(yè)者對(duì)自己研究的領(lǐng)域必須非常專注，不可能涉足多個(gè)領(lǐng)域。例如，給我們介紹情況的分析師是鋼鐵行業(yè)的資深研究員，他跟蹤鋼鐵行業(yè)已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)10年之久。在行業(yè)研究上，由于新興行業(yè)歷史較短，目前證券公司對(duì)新興行業(yè)的研究仍在探索中。
第五，由于研究報(bào)告的數(shù)量和質(zhì)量有客戶評(píng)價(jià)作為標(biāo)準(zhǔn)，研究所內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制完全是市場(chǎng)化的。在人才隊(duì)伍建設(shè)方面，市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)是一把雙刃劍。在證券行業(yè)，通過挖墻角來提升研究所實(shí)力是最常用的招數(shù)，但是挖墻腳是需要成本的，作為一個(gè)中型的證券公司，長(zhǎng)江證券的實(shí)力與頂級(jí)券商尚有不少的差距，基于成本考慮，更愿意自己培養(yǎng)人才。由于其內(nèi)部培養(yǎng)機(jī)制近些年卓有成效，培養(yǎng)了在業(yè)內(nèi)被稱為“黃金一代“的一批分析師，因此對(duì)自己培養(yǎng)人才比較自信。長(zhǎng)江證券有一個(gè)著名的價(jià)值觀，即“地球離了誰都照樣轉(zhuǎn)。”所以，對(duì)于員工的跳槽持容忍態(tài)度，一個(gè)典型的制度設(shè)計(jì)是，對(duì)成熟資深的分析師，薪酬并不按照市場(chǎng)價(jià)來考量，而是有一個(gè)軟性的天花板。2011年，長(zhǎng)江證券研究所取得良好業(yè)績(jī)，在業(yè)界樹立了良好口碑，也就是在這一年，包括研究所所長(zhǎng)在內(nèi)的多名員工跳槽至別家證券公司，在業(yè)內(nèi)引起震動(dòng)。